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Iniciativa de Reforma a la
Ley SAR
2019

1. Profundidad del sistema financiero
2. Relevancia de las AFORE
3. Visión de largo plazo de las AFORE
4. El rol de las AFORE en el desarrollo del sistema financiero
5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión
6. Alineación de intereses
7. Incentivos al ahorro voluntario
CONTENIDO

En comparación con economías desarrolladas, e inclusive con países de Latinoamérica el Mercado
Nacional es poco profundo.
Valor de capitalización del mercado de capitales
% del PIB
3
Fuente: World Bank con datos a 2017

La profundidad de los mercados de capitales contribuyen a la inclusión financiera debido a que
redistribuyen la riqueza generada por las empresas a través de la inversión en instrumentos
financieros.
4
Volumende operaciones enel mercadode capitales
% del PIB
Fuente: World Bank con datos a 2017

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA
Las AFOREadministran recursos por 3,312,850 millones depesos. Estos recursos crecen aceleradamentey proveen
financiamiento a través de distintos mecanismos al sector productivo de México.
6
Los Activos invertidos por las SIEFOREs representan el 14.3% del PIB
En los últimos 10 años, los Activos
Administrados por las SIEFOREs
han crecido en promedio 13.6%
anual.
Cifras enmillonesde pesos,al cierre de diciembre de 2018.
Recursos administrados por las Afores

Fuentes: CNBV, CNSF, BANXICO y CONSAR–VICEPRESIDENCIA FINANCIERA
50.23%
18.42%
12.82%
10.94%
6.42%
0.27%0.89%
0.00%
Título del gráfico
7
*Bancos medidosenActivos Totales,el resto medidosenActivos Netos.
Datos al cierre de diciembre de 2017.
Bancos*
SIEFORES
Fondos de Inversión
Banca de Desarrollo
Aseguradoras
Casas de Bolsa
Sofomes E.R.
Otras
Los activos netos de las SIEFORE representanel 24.7% del ahorrointerno y contribuyen
en el crecimientodel ahorro financiero.
Las inversionistas institucionales le dan profundidad al mercado. En particular, las AFOREse ubican hoy, como el segundo
inversionista quemás activos financieros administra (después de los bancos).
Participación sobre los activos totales del sistema financiero

El crecimiento acelerado de los fondos que manejan las AFORE y el estancamiento del crecimiento
global han provocado que el margen para seguir otorgando buenos rendimientos con el régimen de
inversión actual se reduzca de forma importante.
Recursos en administración y rendimientos
(1998-2018)
57
937
2,051
3,313
25%
14%
13%
11%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1998 2008 2013 2018
Ren
d
im
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t
o
an
u
al
Rec
u
rsos
en
ad
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in
ist
rac
ión
Recursos en adm in istración Rend im iento an ual
8

El régimen de inversión ha evolucionado desde la creación del SAR, contribuyendo transitoriamente a
una mayor diversificación. Sin embargo, en los últimos años las posibilidades de diversificación se han
agotado.
Evolución del portafolio de inversión de las SIEFORE
(1998-2018)
99
68
50 51
1
15
19
19
11
26 19
4
9
-
5
2 1
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1998 2008 2013 2018
Deuda global
Estructurados y Fibras
Renta variable
Deuda Privada Nacional
Deuda Gubernam ental
9

El tamaño relativo de las AFORE frente a la oferta local de instrumentos de inversión se ha convertido
en la principal problemática para obtener buenos rendimientos.
Las AFORE son los principales tenedores de la totalidad de la oferta de instrumentos financieros
locales, particularmente en el caso de los CKD’s y CERPI’s, lo que representa un reto para la
administración de los recursos.
Porcentaje de la oferta total de activos en poder de las AFORE
(diciembre 2018)
19%
28% 29%
33%
50%
97%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Of
ert
as
Pú
b
li
cas
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s
D
eu
d
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a
N
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FIB
RA
E
CKD
'S
Y
CERPIS
Porc
en
t
aje
d
e
la
of
ert
a
t
ot
al
10

Las limitaciones actuales inciden negativamentesobrelos rendimientos que pueden obtener los trabajadores
Las AFORE compiten por los mismos instrumentos con otros inversionistas (globales y locales), lo cual dificulta las
decisiones de inversión, crea distorsiones en el precio de los instrumentos e introduce presiones adicionales a los
administradores delas Afores.
28% 28%
40%
2%
32%
70%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Gub ernam ental Privad o
Afores Extran jeros Otros In version istas locales
Distribuciónde los instrumentos por tipode inversionista
(diciembre 2018)
11

Fuentes: CONSAR–VICEPRESIDENCIA FINANCIERA y BANXICO
Los recursos administrados por las AFORE tienen un perfil de inversión de largo plazo, lo que ha
contribuido a extender los plazos de financiamiento del Gobierno Federal y por lo tanto poder financiar
actividades productivas de largo plazo.
13
Cifras al cierre de diciembre del 2018.
Evolución del Plazo Promedio Ponderado (PPP)
Informaciónde DeudaPública del GobiernoFederal ala última fecha publicadapor Banxico (noviembre 2018).
Plazo
(días)
(9 años)
(7.7 años)
DeudaPública del GobiernoFederal
SIEFOREBásicas

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA 14
Financiamiento a Empresas a través de distintas clases de activos
Bonos
$658,427
mdp
Acciones
$213,735
mdp
TOTAL = 1,171,819 mdp
El aprovechamiento del
régimen de Inversión ha
beneficiado a empresas
nacionales de distintos
tamaños.
Cifras al cierre de diciembre del 2018.
El perfil de largo plazo de las AFORE permite canalizar financiamiento a empresas y actividades
productivas a través de distintos instrumentos. De manera que actualmente el financiamiento al
sector productivo del país asciende a 1,171,819 millones de pesos.
CKDs + FIBRAs
$299,658 mdp

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA 15
Cifras enmillonesde pesosal cierre de diciembre de 2018.
Financiamiento a
Infraestructura
Sectores
Tenencia de
Siefores
Total en Circulación
Porcentaje de
Tenencia
Otros Hipotecario 4,313 19,130 22.5%
INFONAVIT 13,257 36,993 35.8%
FOVISSSTE 29,969 74,672 40.1%
BORHIS 1,044 18,463 5.7%
CFE 50,498 183,108 27.6%
PEMEX 68,071 1,007,297 6.8%
Autopistas, Estados yMunicipios 144,734 325,974 44.4%
ESTRUCTURADOS 22,099 22,411 98.6%
BURSATILIZADOS 35,976 61,611 58.4%
FIBRA E 35,570 70,483 50.5%
TOTAL 405,531 1,820,140 22.3%
En particular el financiamiento de Infraestructura requiere de
plazos de inversión amplios, y debido a su convicción de largo plazo las
AFORE financian hoy este sector con 405,531 millones de pesos. Lo que
representa el 22% del financiamiento total privado que recibe este sector.

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA
En particular las AFORE destinan 75,312 millones de pesos al financiamiento de carreteras, lo
que se ha traducido en la construcción y mantenimiento de más de 8,321 kilómetros de
infraestructura carretera en México.
16
construcción y mantenimiento de
más de 8,321 kilómetros de
infraestructura carretera en México.
8000
Cifras enmillonesde pesosal cierre de diciembre de 2018.
Kantunil-Cancún
Monterrey-Saltillo
Chamapa-LaVenta
Libramiento aCiudad Toluca
Tijuana-Mexicali
Tepic-VillaUnión
Monterrey-Cadereyta
Libramiento Surde Guadalajara
Libramiento Tepic
Tepic-Guadalajara
Arco Norte
Libramiento Fresnillo
Libramiento Calera -EnriqueEstrada
Libramiento NoresteZacatecas
Arriaga-Ocozocoautla
Tuxtla Gutiérrez-San Cristóbal de las Casas
Maravatío-Zapotlanejo.
Zapotlanejo-Guadalajara
Zapotlanejo-Lagosde Moreno
León-Aguascalientes
México-Toluca
Ecatepec-Pirámides
SantaAna-Altar
Altar-Pitiquito
Libramiento Plan delRío
Cardel-Veracruz
LaVenta–PuntaDiamante
AutopistaApizaco-Huauchinango
AutopistaVíaAtlixcáyotl
AutopistaVirreyes-Teziutlán
AutopistaAtlixco

4. El rol de las AFORE en el desarrollo del
sistemafinanciero
Se espera que los recursos en administración de las AFORE crezcan a un ritmo de 11% anual en los
siguientes 6 años, pudiendo llegar a representar hasta 18% del PIB.
18
Proyecciónde recursos enadministraciónde las Afores
(2019-2024)
FUENTE: CONSAR-VICEPRESIDENCIAFINANCIERA
$3,705,351
$4,096,044
$4,499,388
$4,916,486
$5,345,026
$5,784,344
14.7%
15.5%
16.2%
16.8%
17.4%
17.9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
$-
$1,000,000
$2,000,000
$3,000,000
$4,000,000
$5,000,000
$6,000,000
$7,000,000
2019 2020 2021 2022 2023 2024
%
PIB
Millones
de
pesos
RECURSOS AFORE % PIB

4. El rol de las AFORE en el desarrollo del
sistemafinanciero
De manera que las AFORE se convertirán en un pilar del desarrollo del sistema financiero debido a la
demanda que tendrán por diversos instrumentos.
Suponiendo que la inversión en los distintos instrumentos se mantiene en los porcentajes actuales se
puede esperar que las AFORE canalicen al financiamiento de actividades en el país poco más de 2
billones de pesos durante la presente administración.
19
Financiamientoatravés de DeudaGubernamental
(2019-2024)
Año
Bonos
Gubernam entales
Bonos de
em presas
m exicanas
Acciones de
em presas
m exicanas
Proyectos de
inversión
(CKDs y
CERPIs)
TOTAL
2019 202,814 79,204 26,859 32,306 341,184
2020 193,399 75,541 25,973 31,049 325,962
2021 199,661 77,987 26,814 32,055 336,517
2022 206,470 80,646 27,729 33,148 347,993
2023 212,133 82,859 28,490 34,057 357,538
2024 217,469 84,942 29,206 34,914 366,531
Acum ulado 2019-2024 1,231,946 481,179 165,072 197,528 2,075,725
Financiam iento a través de
FUENTE: CONSAR-VICEPRESIDENCIAFINANCIERA

5. Propuesta de flexibilización del régimen de
inversión
Los motivos expuestos anteriormente generan la necesidad de continuar la tendencia de flexibilizar el
régimen de inversión a fin de que las AFORE puedan afrontar de mejor forma los retos de un mercado
con escenarios cada vez más inciertos.
La mejor manera de afrontar escenarios inciertos es diversificar las opciones de inversión: “poner los
huevos en varias canastas”.
Por todo lo anterior la iniciativa de reforma a la Ley del SAR plantea ampliar las opciones de inversión
que hoy tienen las Afores en los siguientes aspectos:
1. Adoptar las mejores prácticas de administración de riesgos
1.1. Recepción de garantías en efectivo
1.2. Operaciones de reporto
1.3. Redefinir límites de inversión ineficientes
2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores
2.1. Préstamo de valores
2.2. Ofertas privadas
2.3. Transformación de las SIEFORES en Fondos de Inversión
21

5.1. Mejores prácticas de administración de riesgos
5.1.1. Recepción de garantías en efectivo
Antecedentes
▪ Las garantías son utilizadas en diversas operaciones que efectúan las Afores con otros
intermediarios financieros. La finalidad de garantizar estas operaciones es asegurar el
cumplimiento de las obligaciones de ambas partes.
▪ Actualmente las AFORE solo pueden recibir instrumentos financieros como garantía. La mejor
garantía que se puede recibir en cualquier contrato es el efectivo.
Propuesta
▪ Las AFORE podrán recibir garantías en efectivo en las diversas operaciones que realicen.
Beneficio
▪ Las AFORE podrán ejecutar las garantías de forma inmediata y sin riesgo.
▪ Estabilidad del sistema financiero mitigando riesgos sistémicos.
Articulado que se modifica
▪ Artículo 48, fracción II
22
inversión

5.1.2. Operaciones de reporto
Antecedentes
▪ Las operaciones de reporto son contratos de recompra de valores pactados libremente entre las
partes, lo que permite generar eficiencias en el manejo de los recursos y obtener rendimientos
adicionales.
▪ Actualmente las AFORE solo pueden efectuar reportos entregando efectivo por valores. Sin
embargo no pueden hacer uso eficiente de sus tenencias de valores.
Propuesta
▪ Que las AFORE puedan también vender valores de su portafolio bajo el marco de un contrato de
recompra.
Beneficio
▪ Generar rendimientos y cubrir compromisos de corto plazo con el efectivo resultante de estas
operaciones, sin afectar la estrategia de inversión.
▪ Estabilidad del sistema financiero mitigando riesgos sistémicos y eventos de volatilidad extrema.
▪ Artículo 48, fracción VI
23
inversión

5.1.3. Redefinir límites de inversión ineficientes
Antecedentes
▪ Cualquier límite mínimo o máximo genera restricciones de inversión, ya que implica comprar o
vender instrumentos sin importar las condiciones del mercado, teniendo poca influencia en el
precio al que se realiza.
Propuesta
▪ Que la Junta de Gobierno de CONSAR con la representatividad de los trabajadores tenga la facultad
de definir todos los límites de inversión relevantes.
Beneficio
▪ Otorgar a las AFORE la suficiente flexibilidad para obtener rendimientos de largo plazo, en beneficio
de los trabajadores.
▪ Mejorar el proceso de formación de precios de instrumentos locales, contribuyendo a una
reducción de los costos de financiamiento de las actividades productivas del país.
▪ Artículo 47
▪ Artículo 48, fracción XI
24
inversión

5.2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores
5.2.1. Préstamo de valores con diferentes instrumentos
Antecedentes
▪ Las operaciones de préstamo de valores permiten obtener rendimientos adicionales sobre
posiciones que ya integran el portafolio de inversión.
▪ Las AFORE actualmente sólo pueden prestar valores gubernamentales y bancarios, cuya demanda
en operaciones de préstamo es muy baja.
Propuesta
▪ Que las AFORE, bajo un marco prudencial definido por la CONSAR, puedan prestar acciones de
empresas, bonos corporativos y Fibras.
▪ Mejorar el proceso de formación de precios de instrumentos locales, contribuyendo a una
reducción de los costos de financiamiento de las actividades productivas del país
Beneficio
▪ Obtener rendimientos adicionales sobre las posiciones que hoy integran el portafolio.
▪ Artículo 48, fracción VI
25
inversión

2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores
2.2. Ofertas privadas
Antecedentes
▪ Globalmente, el mayor canal de financiamiento para pequeñas y medianas empresas, son los
fondos de capital privado. Dichos fondos constituyen la mayor incubadora de nuevos negocios y
proyectos de inversión (e.g.: Apple).
▪ Las AFORE solo pueden invertir en vehículos listados en una bolsa de valores, lo cual se aleja de la
práctica internacional del capital privado, generando ineficiencias en la inversión y altos costos de
operación innecesarios.
Propuesta
▪ Que las AFORE, bajo un marco prudencial definido por la CONSAR, puedan participar en Ofertas
Privadas.
Beneficio
▪ Atraer a los mejores administradores de capital privado, mayor inversión extranjera directa y abatir
los costos de inversión de las AFORE.
▪ Mayor inclusión financiera a través del financiamiento a pequeñas y medianas empresas.
▪ Artículo 69, fracción I
26
inversión

5.2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores
5.2.3. Transformación de las SIEFORES en Fondos de Inversión (FIEFORES)
Antecedentes
▪ En el año 2014, la Ley de Fondos de Inversión adoptó la figura de Fondo de Inversión,
reemplazando a la Sociedad de Inversión como el vehículo estándar para el manejo de inversiones
de terceros.
Propuesta
▪ Homologar la Ley del SAR a lo dispuesto en la Ley de Fondos de Inversión.
Beneficio
▪ Reducir costos administrativos y de operación a las AFORE
▪ Se espera se traduzca en reducción de comisiones para los afiliados al SAR.
▪ Toda referencia a Sociedad de Inversión
27
inversión

29
Es necesario fortalecer la alineación de intereses entre las AFORE y los trabajadores y a su
vez fomentar estrategias de inversiónde largo plazo.
Por lo anterior es necesario establecer una referencia de rendimiento que sea relevante en
términos de la pensión de los trabajadores e incentive la inversión con horizonte de largo
plazo.
Así, se fortalecen los incentivos para que las AFORE generen rendimientos de largo plazo
que incrementen la pensión promedio del trabajador a través del cobro de una comisión
por rendimiento.
En particular, las AFORE que superen la referencia de rendimiento establecida por la Junta
de Gobierno de CONSAR accedan al cobro de la comisión por rendimiento. De esta manera
se logran alinear los intereses de AFORE y trabajadores durante episodios caracterizados
por alta volatilidad.

6.1. Comisión por rendimiento
Antecedentes
▪ Existen distintos tipos de comisiones (fijas, sobre flujo, sobre saldo, y sobre rendimiento), las cuales
generan distintos incentivos al administrador. Idealmente debe buscarse la combinación correcta
para alinear incentivos entre el administrador y el ahorrador.
▪ En los fondos de pensiones globales, es una práctica común para alinear incentivos con el
ahorrador, establecer una combinación del cobro de comisión base sobre el saldo administrado y
una comisión sobre el rendimiento obtenido.
Propuesta
▪ Las AFORE que generen rendimientos por encima de la referencia que establezca la Junta de
Gobierno de CONSAR, podrán cobrar una comisión en función de dichos rendimientos.
Beneficio
▪ Incentivos para la generación de mayores rendimientos netos en el largo plazo, alineando las
estrategias de inversión con las necesidades del trabajador.
▪ Artículo 37.
30

7. Incentivos al ahorro voluntario
7.1. Mayor flexibilidad para el retiro del ahorro voluntario
Antecedentes
▪ Para el ahorrador mexicano, contar con flexibilidad para el retiro de su ahorro voluntario, tiene gran
importancia.
▪ Uno de los factores que ha inhibido el crecimiento del ahorro voluntario son las restricciones para
retirarlo (mínimo 2 meses).
Propuesta
▪ Otorgar flexibilidad al retiro del ahorro voluntario realizado en las AFORE.
Beneficio
▪ Otorgar más opciones de inversión a los mexicanos sin comprometer su estabilidad financiera de
corto plazo.
▪ Artículo 79.
32

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