Aktiemarknaden fortsätter utvecklas väl och i den senaste marknadsanalysen från Nordea får du råd om hur du ska investera och varför.

1. Global Asset Allocation Strategy
Balansera förväntningarna
Investment Strategy and Advice
Mars 2015

2. Mars 2015 – balansera förväntningarna
• Aktier har startat året explosivt men vi ser ändå att det finns
uppsida kvar. Behåll övervikten i aktier.
• Fortsatt stöd kommer från de ekonomiska utsikterna och
stimulerande åtgärder från centralbankerna. När räntorna till och
med har fallit under noll går investerarflödena in i aktier på jakt efter
bättre avkastning. Dock, efter rallyt sedan mitten av oktober är det
dags att balansera förväntningarna – avkastningen kommer att bli mer modest framöver.
• Åtgärderna från centralbankerna driver den regionala aktieutvecklingen. ECB och
Bank of Japan är de mest aktiva för tillfället vilket ökar attraktiviteten i dessa marknader.
Behåll övervikt i aktier, fokusera på
Europa/Japan. Inom räntor föredrar
vi high yield och amerikansk
investment grade.
Källa: Thomson Reuters
90
100
110
120
130
140
150
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 nov-14 jan-15 mar-15
Globala aktier, sek
2

3. Förändring, 25/2 -1 månad i år -6 månader -12 månader
Aktier
Sverige OMXS30 9% 15% 21% 27%
MSCI Europa 6% 13% 19% 24%
MSCI USA 4% 10% 29% 50%
MSCI Tillväxtmarknader 1% 11% 11% 36%
MSCI Latinamerika -2% 4% -8% 20%
MSCI Asien 1% 11% 18% 45%
MSCI Östeuropa 7% 19% -9% -4%
MSCI Japan 7% 15% 25% 37%
MSCI Världen AC 4% 11% 23% 39%
MSCI Världen AC (lokal valuta) 4% 5% 8% 15%
Råvaror*
Olja, Brent 28% 10% -40% -45%
Guld -8% 0% -7% -10%
Dow Jones AIG 1% -2% -19% -24%
Valuta
EUR/USD -1% 7% 17% 21%
EUR/JPY -2% 7% 2% 4%
Långa räntor
Tyskland, 10-årig statsobl. 0% 0% 1% 4%
Tyskland, 5-årig statsobl. 0% 1% 5% 12%
Inv. grade, Europa 1% 1% 3% 8%
Inv. grade, USA* 0% 2% 3% 8%
High yield* 2% 1% -4% -1%
Tillväxtmarknadsobl. (hårdvaluta)* 0% 1% -1% 7%
Tillväxtmarkndsobl. (lokal valuta)* -3% -1% -11% -5%
*i USD Källa: Thomson Reuters
Vilket start på året för aktier!
Svenska investerare har gynnats av stigande kurser och svagare krona
3

4. 250% 102% 223% 86% 80% 126% 229% 582% 102% 199%
97
mån
49
mån
86
mån
50
mån 44
mån
73
mån
60
mån
147
mån
60
mån
71
mån
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
1921 1942 1949 1957 1962 1974 1982 1987 2002 2009
Avkastning, S&P 500 Längd
(mån)*
* Utan en korrektion på minst 20%
Mars 2015 – sexårsjubileet av aktierallyt!
De längsta uppgångarna i S&P 500–index
Källa: Thomson Reuters
4

5. Fyra orsaker till varför aktier kan stiga ytterligare
1. Den globala ekonomin/vinsterna i en stigande trend
2. Extremt låga räntor attraherar inte investerarna
3. Aktier är ”billiga” relativt obligationer
4. Svagare krona ger valutavinster
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
1988 1993 1998 2003 2008 2013
Vinster, globala aktier BNP världen (Nominellt, inkl. IMF est.)
Index
5
0
2
4
6
8
10
12
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Inv. grade Aktier, vinstavk. Statsobl., Tyskland
%

6. -150
-100
-50
0
50
100
150
jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15
Överaskningsindex, USA Eurozonen
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
35
40
45
50
55
60
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Global BNP (höger) PMI globalt Prognos, IMF
Solida tillväxtutsikter men vissa moln har dykt upp
• Tillväxten i de utvecklande länderna ökar,
ledd av USA där lägre oljepris, stark jobbtillväxt
och högre tillgångspriser lyfter den
konsumenttunga ekonomin. Vissa tunga
makrotal har dock försvagats på sistone.
• USA kan inte lyfta världen själv och den allt
starkare dollarn är en motvind. Vinnarna på
andra sidan är Japan och Europa där utsikterna
ljusnar. Riklig likviditet och låga räntor
understödjer tillväxten.
• I tillväxtländerna planar tillväxten ut. Kina
undviker en hårdlandning men slår av på takten.
Centralbanken har lättat på penningpolitiken
medan staten har skjutit fram investeringar i
infrastruktur.
• Indien är å andra sidan redo att matcha Kinas
tillväxt om ett par år. Lägre oljepriser är en
medvind för ekonomin och de offentliga
finanserna. Brasilien och Ryssland är de
svagaste länkarna då hög inflation och mycket
höga räntenivåer drabbar ekonomin negativt.
PMI:erna pekar fortsatt på en solid tillväxt
Makromässigt svagare siffror än förväntat i USA på sistone
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Index % i årstakt
6

7. Oljepriset mot 20 eller 200 dollar fatet?
• Oljepriset (Brent) har rekylerat upp runt 25%
sedan botten i januari. Estimaten framöver
spretar kraftigt, från 20 till 200 dollar fatet.
Trots spridningen i prognoserna utesluter de
inte varandra  lägre pris kommande år
minskar investeringarna i nyproduktion vilket
ger fysisk brist på olja = stigande priser.
• Men uthålligheten i uppgången kan ifrågasättas.
Antalet riggar i USA har minskat, men inte
produktionen. I nuläget är det ett överutbud,
lagren stiger snabbt och produktionen ökar
fortfarande.
• Vi tror att oljepriset kommer att krypa uppåt
på längre sikt men risken för kortsiktiga
försök nedåt 40 dollar är hög. Dock, vår
övertygelse är låg då vi också brottas med
förutsättningarna som nämnts ovan.
20 eller 200?
Lagren på “all time high” i USA (2003 är lägsta, 2013-4 ”normala”)
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
7

8. MSCI Världen
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Sällanköp
Finans
IT
Industri
Hälsovård
Telecom
Kraftförsörjning
Dagligvaror
Material
Energi
Förväntad vinsttillväxt, 2015
Vinsttillväxt Vinsttillväxt Vinsttillväxt
2014 2015 2016
5% 3% 13%
6% 2% 14%
2% 4% 13%
75% 9% 14%
-1% 8% 12%
Europa
USA
Världen
Tillväxtmarknader
Japan
Svag vinsttillväxt, mest beroende på energisektorn
• Vinstförväntningarna har skurits ned kraftigt
de sista månaderna och vi ser nu låga ensiffriga
tal för 2015. Även om revideringarna nedåt varit
breda har de dominerats totalt av de massiva
revideringarna i energisektorn på grund av
det fallande oljepriset.
• Vi undrar nu om inte estimaten blivit för
negativa. Den stora smällen i energisektorn är
förståelig, men det är svårare att se (de mindre)
nedrevideringarna i de övriga sektorerna. Ett
fallande oljepris borde vara positivt för
tillväxten och därmed vinsttillväxten i de
flesta andra sektorer.
• Det får oss att tro att vi kan få se positiva
överraskningar i vinsterna utanför
energisektorn senare i år.
Medioker vinsttillväxt väntas för 2015
Energi drar ned övriga sektorer
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
8

9. 0
2
4
6
8
10
12
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Inv. grade Vinstavk., aktier Obl., Tyskland
%
5
10
15
20
25
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Globala aktier, 12 mån p/e Snitt, 25 år Snitt, 10 år
Värderingen stiger men är fortsatt på aktiers sida
Riskpremien stöder aktier
Källa: Thomson Reuters
Värderingen på väg upp, men ännu ingen ”outlier”
Källa: Thomson Reuters
9

10. Finns det risk för en ”taper tantrum”?
• När Fed 2013 indikerade att QE kanske skulle
avslutas reagerade obligationsmarknaden i
USA med den så kallade “taper tantrum”, där
räntorna (10 år) steg med 1,4% på tre månader.
• Fed närmar sig nu en höjning på en starkare
ekonomi och räntorna har stigit med nästan 50
punkter de senaste veckorna, visserligen
från en låg nivå. Är vi på väg mot en ny
”taper tantrum”?
• Vårt huvudscenario är att vi inte är det då Fed
har varit ganska tydliga i sin kommunikation.
Dock, sannolikheten går inte att bortse ifrån, så
vad kan vänta om det händer? Baserat på
föregående episod drabbas obligationer mest,
inte aktier, med undantag av
tillväxtmarknadsaktier.
• Globala aktier steg klart under ”taper
tantrum” men med en liten korrektion i mitten
av den tre månader långa perioden.
Aktier upp och obligationer ned under ”taper tantrum”
Källa: Thomson Reuters
10

11. -2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Aktier totalt Obl. totalt Obl. USA Obl. Europa Korträntor
Inflöden, % av totalen, 2014 2015
0
0,5
1
1,5
2
2,5
0
1
2
3
4
5
6
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tyskland, 10årsränta USA Japan (höger)
Har vi nått botten i ränteracet?
• Vi kan vara överens om att det inte finns
något tryck i den korta änden av
räntekurvan. Men hur är det med den långa?
• Den globala tillväxten väntas bli 3-3,5%
framöver, men den behöver fortfarande QE.
Globalt är ekonomin (USA ett möjligt undantag)
inte tillräckligt stark för att växa uthålligt utan
stimulanser. Vi ser inget allvarligt tryck från vare
sig inflationen eller tillväxten.
• Men jakten på ränta är massiv. Flödena
globalt in i statsobligationer har varit klart
positiva i år, vilket drivit ned räntorna
ytterligare. Vi tror att flera marknader är nära
en botten. I det relativa spelet erbjuder USA
fortfarande en hygglig ränta, varför pengar
fortsatt kan flöda dit.
• Generellt ser vi inte speciellt mycket värde i
statsobligationer i nuläget och behåller
undervikten relativt krediter. Men även om så
är fallet ska man inte undvika dem, vikten av
diversifiering gäller fortfarande.
Inte mycket kvar i form av ränta
Stora inflöden i obligationer på sistone
Källa: Thomson Reuters
Källa: Deutsche Bank
11

12. 0
1
2
3
4
5
6
7
8
Global High yield Tillväxtobl. Inv. gr., Europa Statsobl.,
Tyskland
Ett år bakåt Nuvarande
Fokusera på krediter med mer risk
• Fundamenta är på plats för att krediter ska gå
bättre än statsobligationer. Lågriskobligationer
erbjuder litet/inget värde och den förväntade
avkastningen är i likhet med räntan nära noll.
• Något högre räntor i investment grade är lite mer
attraktiv, speciellt i USA. Men avkastningen
påverkas starkt av de underliggande
statsräntorna.
• High yield står ut som det mest attraktiva
ränteslaget efter att spreadarna ökade förra
året. Vi vill dock se mer stabilitet i
oljeprisutsikterna innan vi är beredda att öka
tillgångsslaget ytterligare.
• Fallande inflation i många tillväxtländer stöder
tillväxtmarknadsobligationer och högre räntor i
USA kan få spreadarna att minska. Men starten
på Feds höjningscykel kan sätta press på flera
av de skuldkänsliga staterna.
Värderingen av high yield attraktiv men för tidigt att öka ytterligare
Energisektorn drar upp räntan för high yield
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
12

13. 90
100
110
120
130
140
150
160
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 nov-14 jan-15 mar-15
USA Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader
Regional strategi – håll kvar vid Europa och Japan
• Vi behåller vikterna inom aktiestrategin.
• Övervikt i Europa. Värderingen kan stiga
ytterligare och riskpremien sjunka på QE från
ECB, svagare euro och uppgörelsen i Grekland.
Lägre oljepris kan ge vinsterna en extra skjuts.
• Övervikt i Japan. Förnyad medvind från
Abenomics, vinstrevideringar som är högre än
andra regioner och svag yen ger stöd.
• Latinamerika och Östeuropa fortsätter att
kämpa och vi undviker båda. Vi är försiktiga
med Asien också även om det är den mest
lovande regionen inom tillväxtmarknader.
Undervikt tillväxtmarknader.
• USA visar styrka på flera håll men värdering
och marginalpotential är frågetecken. Neutral.
• Sverige gynnas av en svag krona och global
exponering men värderingen börjar bli
utsträckt. Neutral.
Kalasstart för aktier 2015
Källa: Thomson Reuters
13

14. -5
-3
-1
1
3
5
Q1 1997 Q4 1999 Q3 2002 Q2 2005 Q1 2008 Q4 2010 Q3 2013
BNP, % i årstakt, Eurozonen Snitt
0,8
0,9
1
1,1
90
100
110
120
130
140
150
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 nov-14 jan-15 mar-15
MSCI Europa, sek MSCI Världen ex Europa Rel. avk. (höger)
Europa – ekonomiskt ljusnar det
• Europa har tagit en liten paus under
februari, med sidledes utveckling relativt
globala aktier. Men när det kommer till
ekonomiska fundamenta går det i rätt riktning.
• Oron för en ”trippeldip” har avtagit och BNP
för Q4 var positiv. Utvecklingen är blandad på
landnivå men bättre inhemsk efterfrågan börjar
nu stödja den exportledda återhämtningen.
Sentimentet stiger också hos konsumenter och
bolag. Generellt sett ljusare utsikter i Europa.
• Grekland är pågående, den senaste
överenskommelsen dämpar oron på kort
sikt. Frågan verkar dock inte störa marknaden.
• Även om vinstrevideringarna faller har de
varit sidledes 3 månader exkl. energi.
Marginalerna förbättras och Q4 är på spåret.
Medvinden från euron förstärks kommande
kvartal. Flödena är positiva och Europa har
blivit investerarnas favorit.
• Slutsats: behåll övervikten
Sidledes februari efter en stark start på 2015
BNP för Q4 bättre än väntat, återhämtningen fortsätter
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
14

15. 0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2005 2006 2008 2010 2012 2013
MSCI Japan relativt MSCI Världen ex Jap, 12 mån p/e 10-årssnitt
0,98
1
1,02
1,04
1,06
90
95
100
105
110
115
120
125
dec-14 jan-15 feb-15
MSCI Världen ex. Japan, sek MSCI Japan Rel. avk. (höger)
Japan – Abenomics får stöd av fundamenta
• Japanska aktier har gått bättre än globala i år,
men februari var sidledes. Yenen har förstärkts
något.
• Tillväxten för Q4 hjälptes från flera håll. Högre
löner, lägre energipriser och vissa framsteg
på reformfronten ger stöd framöver. Olika
förtroendeundersökningar pekar på ett mer
positivt sentiment.
• Rapportsäsongen är över och bolagen
överraskade både på vinster och försäljning.
Vinsttillväxten drogs dock ned av
energirelaterade sektorer.
• Värderingen är ett ordentligt stöd, både i
absoluta och relativa termer. Vinsterna
framöver väntas öka och revideringarna är klart
före andra regioner. Högre marginaler är att
vänta på stigande kapacitetsutnyttjande och
svagare yen.
• Slutsats: behåll övervikt.
4% i överavkastning sedan vi gick övervikt i december
Japan är en av få regioner med en attraktiv absolut värdering
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
15

16. 60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 nov-14 jan-15 mar-15
MSCI Världen, sek Tillväxtmarknader Östeuropa
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Östeuropa, 12 mån vinster Tillväxtm. Utv. marknader
Östeuropa – (geo)politik i centrum
• Östeuropa har gått relativt bra hittills i år,
främst på ett stigande oljepris och därmed
Ryssland, samt optimism kring Ukraina.
• Politik har tagit ett fastare grepp om
marknaden. Ryssland drivs om förväntningar
på sanktioner (först lättnad, sedan ny oro)
medan Turkiet påverkas av den allt hetare
debatten mellan centralbanken och presidenten.
• Vinstutsikterna fortsätter att divergera inom
regionen. I Ryssland försämras utsikterna
dramatiskt, resten av regionen (utom Grekland)
verkar mer stabil. Värderingen ger visst stöd,
även utan Ryssland, och kan ge stöd till en
uppgång om en positiv trigger skulle inträffa.
• Slutsats: i frånvaron av bättre utsikter för
Ryssland rekommenderar vi att undvika
Östeuropa.
Återhämtning i Östeuropa, men med hög volatilitet
Svaga och osäkra vinstutsikter ger ingen medvind
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
16

17. 6
8
10
12
14
16
18
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Latinamerika, 12 mån p/e Tillväxtm. Utv. marknader
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Latinamerika, realiserade vinster Tillväxtm. Utv. marknader
VPA, Index
Latinamerika – en djungel av riskfaktorer
• Med låga råvarupriser och hög inflation i de
stora ekonomierna är vi på väg mot en period
med politisk osäkerhet.
• Förutom korruption och mutor som kommer
upp till ytan kämpar Brasilien också med en
torka som kan få myndigheterna att börja
ransonera el och vatten.
• Mexiko gynnas av USA:s tillväxt men
drabbas samtidigt av lägre oljepriser. Med
sjunkande popularitet och valen i juli finns inget
utrymme för misstag av president Peña Nieto.
• Vinsterna för fjärde kvartalet har startat
hyggligt för de stora bolagen men
sammantaget minskar de. Värderingen är
utmanande med tanke på vinsterna.
• Kombinerat betyder det litet utrymme för
reformer, riskfaktorerna överväger fortsatt. Vi
rekommenderar undervikt.
Aggregerat fortsätter vinsterna att försämras…
… och värderingen är utmanande
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
17

18. Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
18
Globala aktieportföljen, mars 2015

19. Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, mars 2015
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, häften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 0 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5 % till företagsobligationer i
(Emerging Markets Corporate Debt).
19

20. Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, häften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 5 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5 % till företagsobligationer
(Emerging Markets Corporate Debt).
20
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, mars 2015

21. Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom
investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet –
Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag
inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer.
Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte
hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de
namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella
bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan
ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har
utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om
finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av
placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga
situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering.
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av
skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
Ansvarsreservation