Nordeas investeringsstrateger i månadens råd till sparare.

1. Global Asset Allocation Strategy
Stimulansrace
Investment Strategy and Advice
April 2015

2. April 2015 – Stimulansrace
• De finansiella marknaderna stöds av massiva stimulanser
från centralbankerna runt om i världen. Aktier står ut med
bäst förutsättningar att prestera – behåll övervikten.
• Ekonomisk expansion, ökad likviditet och extremt låga
räntor ger fortsatt stöd åt tillgångsklassen. Efter rallyt borde
avkastningen bli mer modest men även en modest
avkastning räcker för att slå övriga tillgångsslag.
• Centralbanksstimulanser har påverkat den regionala utvecklingen. Europeiska aktier
gynnas av ECB:s kvantitativa lättnader och även Japan har haft ett ordentligt rally tack vare
stimulanserna. Vi tar hem vinster i Japan och lägger pengarna i Asien där
centralbankerna börjar lätta på sin penningpolitik.
Fokusera på aktier, Europa och något
mer riskfyllda obligationer. Ta vinster
från Japan och lyft upp Asien till neutral.
2
Källa: Thomson Reuters

3. 0%
5%
10%
15%
20%
25%
Avkastning i lokal valuta Valutagenomslag
ObligationerAktier
Förnämlig avkastning från aktier och valutor hittills i år…
Exceptionell utveckling de senaste tre månaderna…
Källa: Thomson Reuters
3

4. -300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
Förändring i styrräntan, 2015
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Inflation, årstakt %, Eurozonen USA Kina Japan
…tack vare att centralbankerna stimulerar ännu mer!
• Man skulle tro att det inte gick att stimulera mer.
Centralbankerna ökar dock insatserna mot
trög tillväxt, hög arbetslöshet och rädslan för
deflation.
• ECB har varit boss under 2015. Nordiska
centralbanker som Riksbanken, Norges Bank
och Danmarks Nationalbank följer efter för att
behålla sin relativa position även om
ekonomierna kanske inte behöver
stimulanserna.
• Tillväxtländerna följer efter. I Asien stimulerar
både Kina och Indien. Den senare har vänt från
klart hökaktig till motsatsen när inflationen har
lättat och samma utveckling i Kina öppnar för
ytterligare stimulanser.
• Även i USA, där penningpolitiken förväntas
stramas åt, är budskapet att takten i
åtstramningarna kommer att bli
långsammare än vad marknaden såg för
bara ett par månader sedan.
Nästan alla centralbanker i stimulansläge…
… för att motverka deflation eller för att inflationen sjunker
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
4

5. Stimulanser betyder lägre räntor längre…
• Den ökande likviditeten från centralbankerna
har brutit statsräntornas försök att stiga i år.
Återigen hölls de tillbaka av eldkraften från
sänkta styrräntor och kvantitativa lättnader.
Negativa räntor sågs som en omöjlighet för ett
tag sedan men är nu en realitet i många
ekonomier.
• Detta stöder vår syn om att både korta och
långa räntor kommer att vara lägre längre.
Än lägre räntor har tryckt upp avkastningen i
ränteplaceringar men kommer slutligen att dra
ned den.
• Det stöder också vår övervikt i aktier, på flera
plan. Centralbankspolitiken är reflationistisk för
den globala ekonomin, likviditeten ökar och
alternativavkastningen från både kontanter
och obligationer sjunker.
Räntorna har fallit konstant de senaste åren
Källa: Thomson Reuters
5

6. 50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
2010 2011 2012 2013 2014 2015
MSCI USA, sek MSCI EMU MSCI Japan
…fortsatt uppsving för aktier…
Penningpolitiska åtgärder har sammanfallit med vändningar på aktiemarknaden
Källa: Thomson Reuters
USA
1. Slut på QE2
2. Start på QE3
3. Slut på QE3
Japan
1. Löfte om QE
2. Ökar QE
3. Ökar QE än mer
Europa
1. Draghis tal
2. Löfte om QE
6

7. 0
100
200
300
400
500
600
2007 2009 2011 2013 2015 2017
Fed ECB BoJ
…och stora rörelser på valutamarknaderna
• Penningpolitiken har gått från att lyfta ekonomin
till ett krig mot deflationen där vapnet är
växelkursen. Givet att valutamarknaden är ett
nollsummespel kan fighten pågå länge.
• Svagheten i euron har sammanfallit med QE
från ECB. Divergensen i
centralbankspolitiken driver
valutamarknaderna. Vi tror att detta fortsätter
och leder till en än starkare dollar både relativt
euron och yenen.
• Kortsiktigt kan dollarn möta viss motvind då
”lång dollar” är en av de mest fullsatta
positionerna på marknaden just nu. EUR/USD
är mycket känslig för hur centralbankerna
agerar framöver.
• USA:s första räntehöjning kommer tvinga fram
en verklighetscheck i tillväxtländerna. Länder
med de svagaste balansräkningarna (budget-
och handelsbalans) kommer återigen drabbas
hårdast.
ECB och BOJ lättnader drar ned valutorna
EUR/USD-rörelsen har avvikit från centralbankspolicyn
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
%
7
Balansräkningar, centralbanker, index

8. 40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
03/12 07/12 11/12 03/13 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14
Kina Eurozonen Japan USA
Index
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
35
40
45
50
55
60
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Global BNP (höger) Global PMI IMF BNP-prognos
Summan av delarna ger en hygglig global tillväxt
• Tillväxten i väst ökar med USA i spetsen. En
starkare dollar är en motvind för både ekonomin
och bolagen. Statistiken har också varit sämre
på sistone men den absoluta nivån är fortsatt
solid.
• Vinnarna på en stark dollar är Europa och
Japan där utsikterna förbättras. Riklig likviditet,
billigare olja och låga räntor trycker upp
tillväxten.
• I tillväxtländerna sker en utplaning med
Asien som bästa region. Kina undviker en
hårdlandning men tillväxten kommer att bli
lägre. Lättare penningpolitik, investeringar i
infrastruktur och nationalisering av lokala
skulder underbygger dock. Indien gynnas av
en reformvänlig regering och aktiv centralbank.
Tillsammans ger de två positiva bieffekter för
resten av Asien.
• Latinamerika och Östeuropa släpar efter
med små utsikter att vända utvecklingen på
kort sikt.
Indikatorerna pekar på ökad global tillväxt
Inköpschefsindex hyggligt i de flesta regioner
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
8

9. Nedsiderisken dominerar fortsatt utsikterna för oljepriset
• Brentoljan har börjat vända söderut igen och
WTI har hittat nya bottnar. Vi tror att
oljepriset trendar uppåt på längre sikt men att
riskerna för att priserna testar 40 dollar fatet
(Brent) är höga på kort sikt.
• Orsaker till varför detta kan ske:
• Utbudstillväxten i USA fortsätter och lagren är
på rekordnivåer. Utsikterna tyder på att
produktionen av skifferolja ökar under 2015, trots
att antalet riggar sjunker kraftigt.
• Nytt reaktionsmönster från OPEC. Saudiarabien
har brutit ledet med en ny strategi för att behålla
marknadsandelar och det ändras troligen inte.
• Handlarna är fortsatt nettolånga i olja, vilket
tyder på att de inte fullt ut kalibrerat för den nya
verkligheten på oljemarknaden.
• Att tänka på framöver: vad är priset på nästa
fat när lagren är fulla?
På lägre sikt kommer oljan att gå upp, nedsiderisk på kort sikt dock
Lagren på “all time high” i USA (83-årshögsta)
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
9

10. 27,5%
6,0% 4,9% 4,3% 3,7% 3,7% 3,5% 3,5% 3,3% 2,8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
10-årig obligationsränta, %
Oljeriskerna tynger kreditmarknaderna
• Kreditmarknaderna har divergerat i år. De flesta
har gått bra, hjälpta av än lägre statsräntor och
bolagens starka finansiella situation.
Fundamenta har stött avkastningen.
• Dock, alla oljerelaterade papper har drabbats
negativt. I USA är runt 15 procent av high yield-
emittenterna kopplade till skifferoljan och dessa
spreadar har ökat. Även i tillväxtmarknaderna
har länder med stort oljeberoende sett
spreadarna öka.
• Riskerna i oljan motiverar en viss
försiktighet mot krediter i nuläget. De bästa
förutsättningarna finns i high yield men vi vill se
en stabilisering av oljepriset innan vi ökar
vikten. Tillväxtmarknadsobligationer blir mindre
attraktiva då även en starkare dollar ökar
riskerna i många länder.
Energisektorn ett sänke för high yield
Oljeproducerande länder har de högsta räntorna
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
10

11. Vinsttillväxt 2014 2015 2016
Globala aktier 5% 3% 13%
USA 6% 1% 14%
Europa 1% 3% 13%
Japan* 75% 9% 15%
Tillväxtmarknader ‐3% 9% 12%
*Brutet räkenskapsår, slutar i mars
MSCI Världen
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Förväntad vinsttillväxt 2015
Vinstrecession i USA på grund av dollar och olja?
• Vinstförväntningarna har skurits ned rejält i
år och estimaten pekar nu på en låg ensiffrig
vinsttillväxt. Även om de negativa revideringarna
har varit breda har de dominerats av massiva
revideringar i energisektorn.
• Den starkare dollarn är också en motvind för
amerikanska vinster. Vi kan gå mot en
vinstrecession i USA under 2015. För resten av
världen borde valutaeffekten bli den omvända.
Hittills har vi inte sett så mycket av detta i
revideringarna och vi ifrågasätter om estimaten
möjligen har blivit för negativa.
• Om en vinstrecession skulle komma i USA tror vi
att den blir kortvarig. Trots en ansträngd
värdering kommer investerarna troligen att se
igenom den och vänta på bättre vinster under
2016.
Medioker vinsttillväxt väntas för 2015
Energisektorn drar ned totalen
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
11

12. 5
10
15
20
25
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Globala aktier, 12 mån p/e Snitt, 25 år Snitt, 10 år
0
5
10
15
20
25
30
12 mån p/e Snitt, 10 år
Krävande värdering men inte för krävande
• Aktievärderingen har krupit uppåt ostört sedan
andra halvan av 2011.Den är krävande men
inte rakt av dyr. Den senaste uppgången har
drivits av stigande aktiekurser kombinerat med
mörkröda vinstrevideringar framförallt i
energisektorn.
• Men ett fortsatt fall i räntorna har gjort att aktier
relativt obligationer nu ser ännu mer
attraktiva ut.
• Värderingen ligger ännu inte på en nivå som
orsakar en nedgång i aktiemarknaden av sig
själv i den nuvarande lågräntemiljön. Vi kan få
se än högre värdering framöver. Om vi skulle
gå in i en ny ekonomisk recession finns dock
ingenstans att gömma sig på aktiemarknaden.
Lyckligtvis lyser inte några recessionslampor
rött i nuläget.
Värderingen på aktier kryper uppåt
Inom sektorerna står bara energi ut som extremen
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
12

13. 0
10
20
30
40
50
60
70
80
1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
MSCI Japan, 12 mån p/e MSCI Världen Nasdaq
0
2
4
6
8
10
12
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
IG Europa
Vinstavkastning, globala aktier
Tysk statsobligation
%
Ingen bubbla i aktier ännu…
Riskpremien fortsatt stödjande för aktier
Källa: Thomson Reuters
P/e-expansion? Ja! Bubbla? Nej!
Källa: Thomson Reuters
13
Bubbla!
Bubbla!
Bubbla?

14. 11,6
16,0 16,0 15,3
17,4
4
9
14
19
24
29
34
4
9
14
19
24
29
34
Tillväxtm. Europa Världen Japan USA
-1 stdev +1 stdev Nuvarande p/e
12 mån P/E
Källa: Reuters Datastream/ IS&A
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1996 1999 2002 2005 2009 2012
Europa, vinster rel. USA, i årstakt EUR/USD, i årstakt (höger)
Vad kan spoliera aktiepartyt?
• Flera saker kan potentiellt avsluta
aktiefesten även om vi tror att dessa kommer
att vara av en mer temporär karaktär:
• Värderingen – blir högre för varje månad
• Vinstrecession i USA – starkare dollar
och olja
• Geopolitik – Ryssland i centrum
• Oljepriset – än lägre priser möjligt
• Räntehöjning från Fed – duvaktigt men
närmare en höjning
• Tillgångsvärderingarna ser allt mer
utmanande ut och vissa tillgångar och
regioner är ordentligt utsträckta vilket gör
marknaden mer sårbar för besvikelser. Men
så länge vi befinner oss i denna ovanliga miljö
med stimulanser och låga räntor kan
uppvärderingen pågå länge än.
Värderingen på höga nivåer historiskt i vissa fall
Vinsterna i USA underpresterar ofta när dollarn är stark
Källa: Thomson Reuters
14

15. 90
100
110
120
130
140
150
160
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 nov-14 jan-15 mar-15
USA Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader
Regional strategi – ta vinster från Japan, köp Asien
• Öka upp Asien till neutral då både Kina och
Indien har positiva triggers. Oron för
hårdlandning har minskat och centralbankerna
lättar på penningpolitiken.
• Ta ned Japan till neutral efter stark
utveckling. Stimulanserna fortsätter men
ekonomin har inte hängt med aktiemarknaden
vilket ökar riskerna framöver.
• Fortsatt övervikt i Europa. P/e-expansionen
kan fortsätta på QE från ECB, svagare euro,
billigare olja och bättre ekonomiska utsikter.
• USA visar styrka på flera punkter men stark
dollar, hög värdering/marginaler förblir
frågetecken. Behåll neutral.
• Latinamerika och Östeuropa fortsätter att
kämpa och vi väljer att stanna utanför.
• Sverige har sina fördelar men med en
krävande värdering räcker de inte för mer än
neutral.
Fantastisk start för aktier under 2015
Källa: Thomson Reuters
15

16. 90
100
110
120
130
jan-15 feb-15 mar-15
USA, sek Europa Japan Tillväxtm.
70
80
90
100
110
120
130
80
100
120
140
160
180
200
220
240
2012 2013 2014 2015
MSCI Japan, yen JPY/USD (höger)
Japan – ta hem lite vinster efter en massiv resa
• Vi viktar ned Japan till neutral efter en episk
resa hittills i år. Utvecklingen har överstigit våra
förväntningar med marginal och vi
rekommenderar att ta hem en del vinster.
• Japan har fortfarande argument som talar för
och vi tycker de är tillräckligt starka för att
motivera en marknadsexponering. Men i ljuset
av den starka utvecklingen har de försvagats.
• Värderingen är fortsatt attraktiv, men mindre
så. En p/e-expansion har drivit avkastningen
vilket betyder att de positiva vinstutsikterna
troligen är väl diskonterade på dagens nivåer.
• Inflationen vägrar att dyka upp trots massiv
QE och ekonomin går inte riktigt lika bra som
förväntat, framförallt den inhemska delen släpar
efter. Exportsektorn drar det tunga lasset och
effekterna från den svagare yenen kan
försvagas då valutan har stabiliserats på
sistone.
• Slutsats: vikta ned till neutral.
Fantastisk avkastning i Japan i år
Yenen har varit stabil sedan slutet av 2014, avkastningen i kapp
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
16

17. 90
100
110
120
130
140
150
jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15
MSCI Världen, Sek Asien ex. Jap
6
8
10
12
14
16
18
2005 2007 2009 2011 2013 2015
12 mån p/e, globala aktier Asien
Asien – stabilare tillväxt och låg värdering stödjer marknaden
• Den asiatiska marknaden har haft en god start
på året. Hittills har marknaden stigit i linje med
den starka globala marknaden. Skillnaderna
mellan de olika börserna har varit små,
undantaget Indien, som har gått mycket starkt.
• Värderingen på runt tolv gånger årsvinsten är
rimlig i absoluta termer. Men i jämförelse med
andra marknaden blir den attraktiv. Rabatten
gentemot den globala marknaden är för
tillfället den största på tio år.
• Hyggliga vinstutsikter, förbättrat momentum
och en attraktiv värdering stödjer asiatiska
aktier. Den starkare dollarn och kommande
amerikanska räntehöjningar är orosmoln, men i
lägre grad efter att energipriserna har sjunkit.
• Kinesiska planer på att låta lokala myndigheter
byta finansiering från ”skuggfinansiering” till att
ge ut obligationer kan minska risken och stödja
marknaden.
• Slutsats: Öka till neutral.
Asiatiska aktier – ett starkt kvartal
Värdering – rabatten mot globala aktier är den högsta på tio år
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
17

18. Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
18
Globala aktieportföljen, April 2015

19. Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, April 2015
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, häften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 0 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5 % till företagsobligationer i
(Emerging Markets Corporate Debt).
19

20. Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, häften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 5 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5 % till företagsobligationer
(Emerging Markets Corporate Debt).
20
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, April 2015

21. Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom
investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet –
Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag
inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer.
Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte
hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de
namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella
bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan
ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har
utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om
finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av
placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga
situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering.
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av
skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
Ansvarsreservation