Al centro della dinamica monetaria aziendale si pone la liquidità: l’insieme di valori monetari che entrano ed escono dall’impresa a seguito dell’effettuazione di scambi con l’esterno.

1. Emilio
Il controllo della liquidità
Gestione e controllo della liquidità nelle PMI

2. La gestione aziendale
La gestione aziendale si presenta come un insieme di operazioni eterogenee
estremamente complesso e di difficile interpretazione dato che si mescolano
elementi di varia natura:
• Aspetto tecnico
Riferito alle caratteristiche fisiche, qualitative e quantitative non monetarie dei
processi aziendali
• Aspetti economico
Evidenzia i componenti di reddito che scaturiscono dai processi tecnici
• Aspetto finanziario-monetario
Legato alle partite finanziarie che vengono in qualche modo attivate dai movimenti
economici e non solo
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3. La gestione aziendale
Se osserviamo le stesse operazioni in relazione alla loro rilevanza esterna, cioè
che valichino o meno i confini aziendali, possiamo ritrovare:
• Gestione interna
Le operazioni di natura tecnica e parte di quelle di natura economica
• Gestione esterna
Le operazioni di natura economica inerenti a scambi con l’esterno e quelle di natura
finanziaria
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4. La gestione aziendale
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OPERAZIONI
TECNICHE
COSTI E
RICAVI
ENTRATE E
USCITE
ASPETTO
TECNICO
ASPETTO
ECONOMICO
ASPETTO
FINANZIARIO
INDIVIDUA MISURA
GESTIONE
INTERNA
GESTIONE
ESTERNA

5. Il ciclo del capitale
I FASE
Capitale monetario (mezzi
monetari conferiti dai soci o
reperiti sul mercato di capitali)
II FASE
Capitale tecnico (fattori
produttivi acquisiti investendo il
capitale monetario)
III FASE
Capitale commerciale (beni o
servizi destinati alla vendita e
frutto della combinazione dei
fattori produttivi)
IV FASE
Capitale monetario (mezzi
monetari ottenuti dalla vendita
dei beni o dei servizi sul mercato)
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6. La dinamica monetaria
Una corretta impostazione e conduzione della tesoreria aziendale rappresenta
una condizione necessaria ma non sufficiente per il successo di un’iniziativa
imprenditoriale
La dinamica monetaria deve necessariamente seguire quella economica e
concludere il processo di trasformazione in denaro degli investimenti compiuti.
Al centro della dinamica monetaria si pone la liquidità: l’insieme di valori
monetari che entrano ed escono dall’impresa a seguito dell’effettuazione di
scambi con l’esterno.
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7. La dinamica monetaria
• Come riserva per mantenere la puntualità dei pagamenti ed evitare un
pericoloso incremento dei debiti verso fornitori
• Come fattore di abbattimento del capitale di credito, che porta ad una
riduzione del costo dell’indebitamento e della leva finanziaria
• Come opportunità se investita in operazioni redditizie (ma non speculative)
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8. La dinamica monetaria
Nel contesto attuale caratterizzato da un’elevata competizione
globale, frequenti periodi di crisi, bolle speculative e regole
sempre più rigide per accedere al credito
la liquidità è divenuta una risorsa più scarsa di un tempo e
più preziosa.
La presenza della liquidità è dunque un fattore critico di
successo e la sua gestione appare come elemento decisivo
nell’andamento di un’impresa
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9. La dinamica monetaria
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EQUILIBRIO MONETARIO
Difficile accesso al credito
Ritardi negli incassi
Allungamento ciclo di
cassa
Diminuzione dilazione su
debiti
Rallentamento ritmi
produttivi
Aumento costo delle
risorse
Gestione del denaro non
attenta

10. La dinamica monetaria
Sfiducia delle
banche
Aggravamento
problemi
Sfiducia degli
altri
interlocutori
Problemi di
liquidità
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11. La gestione finanziaria
L’analisi delle condizioni della solvibilità dell’impresa può essere condotta
seguendo due vie:
• analisi statica;
• analisi dinamica.
L’analisi statica si basa sul confronto di stock patrimoniali opportunamente
individuati; quella dinamica si traduce, invece, nell’esame dei flussi e deflussi
di cassa nel corso del tempo. I flussi monetari vengono ricavati dal rendiconto
finanziario.
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12. La gestione finanziaria
L’equilibrio finanziario è una condizione essenziale per la sopravvivenza e lo
sviluppo di ogni impresa. Esso deve essere costantemente verificato,
valutando il grado di solvibilità dell’impresa, ossia la capacità dell’impresa di
far fronte agli impegni di pagamento.
La solvibilità può essere apprezzata a due livelli:
• solvibilità nel medio-lungo termine: solidità patrimoniale;
• solvibilità nel breve termine: liquidità
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13. La gestione finanziaria
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14. La gestione finanziaria
L’analisi ha come obiettivo generale quello di formulare un giudizio sulle
condizioni finanziarie della gestione. Tale obiettivo generale è articolato in una
serie di sotto-obiettivi specifici quali:
• valutare il contributo delle diverse operazioni di gestione alla variazione della
risorsa finanziaria oggetto di osservazione, individuando quali operazioni hanno
maggiormente assorbito la risorsa e quali l’hanno prevalentemente prodotta;
• misurare la capacità dell’impresa di autoprodurre risorse finanziarie;
• approfondire l’analisi degli impieghi, mettendone in luce il grado di
manovrabilità;
• ricostruire le fonti alle quali si è attinto, evidenziando la loro composizione
qualitativa e ed i rapporti quantitativi;
• ricomporre il quadro generale delle fonti e degli impieghi della risorsa
finanziaria, verificando correlazioni ed equilibri fra specifiche categorie di fonti e
di impieghi;
• apprezzare le politiche finanziarie adottate dall’impresa.
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15. Fabbisogno finanziario del ciclo
operativo
Oltre a controllare la consistenza del fabbisogno finanziario suscitato dal ciclo
operativo, l’analista deve prestare attenzione alle modalità seguite per
finanziare tale fabbisogno.
Il finanziamento mediante ricorso all’indebitamento bancario a breve termine
è la via più frequentemente utilizzata dalle imprese italiane, ma è anche la
soluzione più onerosa e quella potenzialmente in grado di causare i maggiori
appesantimenti nelle condizioni di solvibilità.
L’indice idoneo a segnalare il livello di finanziamento bancario del CCNc è
dato dal rapporto:
Banche c/c passivo
CCNc
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16. Fabbisogno finanziario del ciclo
operativo
I due indicatori focalizzati sul CCNc, ossia il tasso di intensità del CCNc e il
grado di finanziamento bancario a breve del CCNc, sono chiaramente correlati
fra loro. Vale, infatti, la relazione:
CCNc x Banche c/c passivo = Banche c/c passivo
Fatturato CCNc Fatturato
La relazione indica che maggiore è il fabbisogno corrente per unità di
fatturato, ossia più lenta è la rotazione del CCNc, e quanto più tale fabbisogno
viene coperto mediante indebitamento bancario a breve, tanto più alto sarà il
tasso di intensità di tale forma di finanziamento.
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17. Fabbisogno finanziario del ciclo
operativo
L’aumento dell’incidenza del finanziamento bancario a breve sul fatturato,
espresso dal rapporto banche c/c passivo/fatturato, è destinato a generare una
crescita del peso degli oneri finanziari sul fatturato, peso misurato dall’indice:
Oneri finanziari
Fatturato
Il significato di tale indice, e quindi la sua importanza, è chiaro: esso misura
quanta parte della ricchezza lorda (i ricavi) creata dall’impresa viene
“mangiata” dal costo dell’indebitamento. In poche parole, più alto è il valore
assunto dall’indice, minore è la capacità dell’impresa di sopportare il peso
degli oneri finanziari mantenendo la gestione in condizioni di equilibrio
economico.
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18. Fabbisogno finanziario del ciclo
operativo
Muovendosi in questa direzione, il rapporto fra oneri finanziari e fatturato è il
risultato della seguente relazione:
Oneri finanziari x Debiti finanziari = Oneri finanziari
Debiti finanziari Fatturato Fatturato
• costo medio dell’indebitamento finanziario. Espresso dal primo membro del
prodotto,l’indice viene comunemente denominato Return On Debt (R.O.D.);
• rapporto fra indebitamento finanziario e fatturato, denominato tasso di
intensità dell’indebitamento
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19. Tasso di intensità dell’indebitamento
Riveste grande importanza per una compiuta analisi delle condizioni di rischio
finanziario dell’impresa. Svolge un’azione frenante sul costo
dell’indebitamento fin quando presenta valori inferiori all’unità, cioè fin
quando i debiti sono inferiori al fatturato.
Per valori superiori si viene a creare una situazione viziosa, nella quale il peso
degli oneri finanziari sul fatturato è maggiore del costo medio
dell’indebitamento.
Un tasso di intensità dell’indebitamento crescente segnala, dunque, una
progressiva difficoltà dell’impresa ad onorare, con i flussi derivanti dalla
vendite dell’esercizio, gli impegni connessi al rimborso dei debiti.
Ciò risulta più chiaro se si tiene presente che il tasso di intensità
dell’indebitamento può essere letto anche come il reciproco di un tasso di
rotazione: quante volte l’azienda sarebbe in grado di rimborsare i debiti
attraverso le entrate derivanti dalla vendite?
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20. Liquidità e Solidità
Diventa fondamentale non soltanto esaminare il grado di equilibrio parziale
all’interno di una dimensione strutturale ma anche le interconnessioni tra
queste, cioè l’equilibrio globale del sistema.
I collegamenti fra le dimensioni rilevanti:
• Redditività e solidità
• Redditività e liquidità
• Solidità e liquidità
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21. Redditività e Solidità
• Una struttura equilibrata dei finanziamenti migliora la redditività in quanto
riduce l’incidenza degli oneri finanziari
• La composizione dell’indebitamento in termini di scadenza e onerosità
influenza il costo medio dell’indebitamento
• La coerenza temporale tra Fonti e Impieghi rende meno necessario il ricorso
a finanziamenti non programmati che come tali risultano essere
maggiormente costosi
• La redditività tramite l’autofinanziamento aumenta la solidità. Con una
buona redditività dei mezzi propri e un’oculata politica di distribuzione utili,
parte dell’utile netto prodotto rimane in azienda contribuendo alla crescita
dei mezzi propri. Se l’incremento dei mezzi propri risulta essere superiore a
quello del capitale investito, il rapporto di indebitamento si riduce
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22. Redditività e Liquidità
• Una soddisfacente redditività operativa è premessa fondamentale per una
buona situazione di liquidità
• Tutte le scelte riguardanti il Capitale Circolante Netto Commerciale
presentano effetti sia sulla redditività che sulla liquidità. Come impatta
un’estensione delle dilazioni concesse ai clienti?
• Un modesto o negativo reddito operativo non permette il raggiungimento di
un’adeguata liquidità in quanto i fabbisogni delle altre aree aziendali
richiedono fonti finanziarie esterne per essere soddisfatti
• Eventuali eccedenze di liquidità opportunamente investite possono offrire
ritorni interessanti a sostegno della redditività operativa
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23. Solidità e Liquidità
• La capacità della gestione di originare autonomamente risorse finanziarie
tali da assicurare la puntualità nell’onorare gli impegni a breve contribuisce
il mantenimento di una buona solidità in quanto evita il ricorso a
finanziamenti imprevisti
• Se l’azienda non presenta elevati gradi di dipendenza finanziaria le risorse
generate non sono vincolate alla remunerazione dei debiti di terzi, ma al
contrario posso incrementare le riserve di liquidità e rafforzare
ulteriormente l’autonomia finanziaria
• Una buona solidità è condizione fondamentale per avere a disposizione fonti
dal sistema bancario
• La maggior parte degli indicatori di solidità e di liquidità derivano dallo
Stato Patrimoniale ragione per cui le interrelazioni sono forti
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24. Indici di Solidità
•Patrimonio netto / Attivo immobilizzatoGrado di copertura A
•Patrimonio netto + Debito finanziario a m/l / Attivo
ImmobilizzatoGrado di copertura B
•Attivo circolante / Totale impieghiElasticità del Patrimonio
•Liquidità differite + immediate / Totale impieghiVariabilità della liquidità
•Debito finanziario netto / Patrimonio nettoGearing Ratio
•Debito finanziario / Totale FontiQuota di indebitamento
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Se ne possono fornire due accezioni correlate: la solidità orizzontale che
indaga le condizioni di equilibrio tra investimenti e fonti e la solidità
verticale che indaga l’equilibrio tra fonti proprie e di terzi e la struttura
patrimoniale

25. Analisi del ciclo monetario
•(Valore medio giacenze materie
prime / Consumo) x 360
Periodo medio
copertura delle
rimanenze
•(Valore medio crediti commerciali
/ ricavi) x 360
Periodo medio di
riscossione dei crediti
commerciali
•(Valore medio debiti commerciali /
Costi di acquisto) x 360
Periodo medio di
pagamento dei debiti
commerciali
Durata ciclo monetario del CCNc
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+
-
=

26. Indici di Solvibilità e Liquidità
• Patrimonio netto – Attivo immobilizzato
Margine di
Struttura
• Liquidità immediate + differite –
Passività correnti
Margine di
Tesoreria
• Attivo circolante – Passività correnti
Capitale
circolante netto
• Attivo commerciale – Passivo
commerciale
Net Working
Capital
• Passivo finanziario - liquidità
Posizione
finanziaria netta
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27. Indici di Solvibilità e Liquidità
• Liquidità immediate / Passività correntiQuick Ratio
• Liquidità immediate + differite / Passività correntiAcid Test
• Attivo circolante / Passività correntiIndice di disponibilità
• Ebitda + interessi attivi / Oneri Finanziari
Ebitda Interest
Coverage
• Debito finanziario netto / Ebitda
Indice di indebitamento
dinamico
• CCNc / RicaviAliquota di Circolante
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